加入收藏 | 设为首页 |

沈阳-【光大纺服|19年中报点评】安正时髦:服装收入增加改进,并表提振成绩体现

海外新闻 时间: 浏览:152 次

安正时尚

【特别声明】本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券纺织服装研究团队编写,仅面向光大证券专业投资者客户,用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户,请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大证券的客户。

◆2019H1收入同增49%,扣非净利同增30%,收购礼尚信息并表增厚收入,服装收入增速较18Q4有所提升。

◆ 主品牌玖姿收入同增10%,同店及线上渠道推动收入增长,小品牌收入均有下滑,仍处于调整期。

◆ 毛利率受并表影响同降13.33PCT,各品牌毛利率同比均提升,费用率降,存货受并表、消费疲软影响增加较多。

◆ 由于公司回购注销导致股本减小,上调2019-21年EPS为0.93/1.07/1.21元,股价沈阳-【光大纺服|19年中报点评】安正时髦:服装收入增加改进,并表提振成绩体现对应19年13.6倍PE,服装主业成长空间大,外延构建时尚产业集团,维持买入。

点评

19H1收入增49%、扣非净利增30%,收购并表增厚收入

2019年上半年公司实现收入11.24亿元、同增49.49%,归母净利1.92亿元、同增18.34%,扣非归母净利1.64亿元、同增30.19%。净利增速低于收入主要由于毛利率降、投资收益同减15.94%,低于扣非净利主要由于投资收益同比下降。

18Q1-19Q2公司收入同增26.84%、13.98%、10.48%、14.76%、41.46%、58.20%,净利同增30.09%、19.83%、12.10%、-49.77%、15.13%、41.54%。18年10月底公司收购电商代运营公司礼尚信息并表,带动19年收入、净利增速提升,不考虑并表影响19Q1-Q2公司收入同增约-0.57%、4.11%,19Q1受服装消费较为疲软、公司品牌管理模式变化影响服装主业收入下滑,19Q2服装收入增速回升,主要由于线上渠道收入增速提升、线下加盟收入表现好转;剔除并表因素19H1公司净利同降8.11%,公司股权激励费用、资产减值损失等增加影响利润表现。

主品牌收入增长稳健,小品牌收入仍调整;线上渠道增长显著

分业务来看,2019年上半年公司服装收入7.63亿元,同增1.46%,电商代运营收入3.65亿元,公司主品牌玖姿收入增长带动服装收入恢复增长,收购礼尚信息并表增厚收入水平。

1)服装业务分品牌来看,2019年上半年玖姿、尹默、斐娜晨、安正男装、摩萨克实现收入5.43亿元、1.03亿元、4256.70万元、3921.74万元、1036.46万元,同增9.82%、-10.80%、-32.68%、-10.98%、-24.19%,小品牌收入均有下滑。2018年2月公司成立合资公司锦润时尚代理英国奢侈品牌STELLA MCCARTNEY中华区代理权,2018年11月开始开店,2019H1实现收入619.19万元。19Q2玖姿、尹默、斐娜晨、安正男装、摩萨克收入同增11.39%、-11.59%、-28.38%、-32.60%、-8.50%沈阳-【光大纺服|19年中报点评】安正时髦:服装收入增加改进,并表提振成绩体现,主品牌玖姿收入增速有所提升,斐娜晨、摩萨克收入增速较19Q1改善,尹默、安正男装收入降幅扩大。

2019H1主品牌玖姿收入保持稳定增长,主要受益于公司产品性价持续提升、签约代言人引流等带来线下店效增加,且公司增加线上渠道投入带动收入实现较快增长。2019年6月底玖姿共有门店689家,同比减少7家,直营可比同店增速约为6%-7%,保持稳步增长。

小品牌方面,19H1尹默、安正男装、斐娜晨、摩萨克直营店可比同店增长约3%、-2%、2%、-4%,基本保持稳定,期末门店数分别外延同增-3.00%、2.44%、-19.59%、61.11%,尹默、安正男装门店数量基本保持稳定,受服装消费环境影响收入下滑,斐娜晨收缩直营渠道数量导致收入下滑,摩萨克品牌调整结束后借助玖姿加盟渠道持续快速开店,但受服装消费环境、新店处于培育期等影响收入下滑。

2)分渠道来看,2019年上半年直营、加盟、线上实现收入3.24亿元、2.71亿元、5.26亿元,同增-11.54%、0.11%、360.34%,直营收入下滑主要受渠道净关店以及同店下降影响,加盟收入保持稳定,电商渠道收入显著增长主要由于礼尚信息并表带动;19Q2公司直营、加盟、线上收入同增-13.73%、2.09%、368.82%。

19年上半年公司净关店34家,期末共有门店939家、外延同降1.37%,其中直营店336家、同降3.72%,主要为尹默、斐娜晨等小品牌关闭直营门店,提升直营渠道盈利能力,直营同店同降8.12%,主要由于2018年新开门店店效较低、且小品牌受服装消费低迷影响;加盟店603家,同比持平,加盟同店同增0.11%。

并表影响多个财务指标,毛利率、费用率降,存货增长较多

毛利率:19年上半年毛利率同降13.33PCT至54.99%,主要由于电商代运营毛利率较低、收入并表。

分品牌来看,2019年上半年玖姿、尹默、安正男装、摩萨克、斐娜晨毛利率同增+0.56PCT、+0.50PCT、+3.47PCT、+8.81PCT、+0.63PCT至67.63%、77.86%、78.73%、57.87%、75.59%、31.61%。玖姿品牌线上新品增加、线下控制折扣带动毛利率略有提升;安正男装设计风格优化后销售价格、折扣控制力度改善带动毛利率提升,摩萨克品牌调整基本结束、毛利率同比提升幅度较大,斐娜晨控制线下销售折扣、毛利率同比略有增长。

分渠道来看,2019年上半年直营、加盟、线上渠道毛利率分别同增+0.78PCT、+1.08PCT、-12.72PCT至73.46%、71.34%、37.43%,公司加强线下价格掌控力度,直营、加盟渠道毛利率同比增长,线上毛利率下降幅度较大主要由于礼尚信息并表影响。

分季度来看,18Q1-19Q2公司毛利率为68.71%(-1.72PCT)、67.90%(-0.47PCT)、66.32%(-0.02PCT)、52.90%(-10.31PCT)、53.80%(-14.91PCT)、56.15%(-11.75PCT),18Q4-19Q2受礼尚信息并表影响毛利率下降幅度较大。

费用率:2019年上半年期间费用率(包括研发费用)同降10.63PCT至33.83%,其中销售费用率同降7.34PCT至23.90%,主要由于礼尚信息销售费用率较低、收购并表影响;管理费用率(包括研发费用)同降3.17PCT至10.15%,主要由于收购礼尚信息并表;财务费用率同降0.11 PCT至-0.22%,主要由于银行存款利息收入同比增加。

其洛必达法则他财务指标:

1)2019年6月底存货较18年同期增加66.8%至8.38亿元,主要由于:a)公司销售规模扩大、生产备货增加;b)收购礼尚信息并表同比增加存货1.58亿元;c)服装消费疲软影响产品销售。19H1存货周转率、存货收入比为0.62、0.75,18年同期为0.46、0.75,并表因素导致公司存货周转同比提升。2019年6月底公司库龄在两年以内存货占比为76.05%,较年初下降8.56PCT,主要受服装消费疲软影响,库存结构整体较为健康。

2)2019年6月底应收账款较年初降4.41%至1.30亿元,应收账款周转天数为21.33天,同比减少4.56天,周转率有所提升。

3)2019年上半年资产减值损失同增15.50%至1966.16万元,主要由于公司存货跌价损失同比增长。

4)2019年上半年投资收益同降15.94%至3071.81万元,主要由于可供出售金融资产投资收益减少。

5)2019年上半年经营性净现金流同增168.45%至2968.79万元,主要由于公司销售回款增加以及收购并入礼尚信息。

强化设计研发优势,提升服装主业竞争力

公司聘请多为国内外知名设计师、创意师、空间设计师,提升品牌设计水平,包括安正男装聘请日本知名设计师久堡嘉男、玖姿品牌聘请意大利著名设计师Diego Lazzaroni负责高端产品线、摩萨克品牌聘请法国著名设计师Antonin Tron等。公司聘请法国著名色彩趋势研究机构贝克莱尔,参与产品主题选择与色彩创作,引入国际前沿的色彩流行趋势和研究方法。公司将产品研发作为核心竞争力,2019H1投入研发费用3540万元,同增36%,占服装主业收入的4.6%。

2018年下半年以来受宏观经济变化影响,女装消费较为疲软,影响公司主业收入增长,小品牌受影响程度更大。未来三四线城市消费逐步升级,消费者审美意识逐步增强、注重服装品牌效应和设计水平,高端女装品牌仍有成长空间。公司作为高端女装龙头品牌持续加强设计研发投入,提升服装产品竞争力,有望受益于女装消费升级。此外公司借助礼尚信息团队、自有电商团队等积极完善线上线下新零售布局,2019年线上收入保持快速增长。

投资建议:服装主业收入恢复增长,礼尚信息并表强化盈利水平,维持“买入”

我们认为:1)收入方面,受经济环境变化影响,2018Q2后公司服装收入增速有所放缓,2019H1服装主业收入增长压力仍较大,其中玖姿品牌发展较为成熟,收入率先结束调整实现增长,新设计师主导的沈阳-【光大纺服|19年中报点评】安正时髦:服装收入增加改进,并表提振成绩体现2020春夏高端产品上市有望带动收入持续增长;小品牌方面,尹默收入体量较大、收入相对稳定,斐娜晨在产品设计、性价比等方面仍需优化,收入预计将持续调整,安正男装产品风格调整基本到位、收入增速预计将有所企稳回升,摩萨克品牌调整结束,借助玖姿加盟商资源门店恢复扩张;礼尚信息与二十多个国内外知名品牌合作拓展线上运营,收入有望保持快速增长。

2)盈利能力方面,2019年公司控制终端折扣力度、加强费用管控,服装主业盈利能力有所恢复。2019年上半年礼尚信息实现净利润4298万元,拓展客户数量进一步增加,下半年电商旺季利润水平有望进一步提升,2019年承诺净利润不低于6600万元,预计利润承诺有望实现,增厚公司盈利水平。

3)2019年2月1日公司计划以4000-8000万元回购股份,回购价格不超过15元/股,按上限计算回购股份533.33万股,占总股本的1.32%,回购期限为2020年2月18日。回购股份将用于股权激励及员工持股计划,彰显管理层信心。截止2019年7月31日公司共回购535.01万股,占总股本的1.33%,回购金额6283.65万元,回购均价为11.74元/股,回购尚未完成。

由于公司回购注销导致股本减小,我们上调2019-21年EPS预测为0.93/1.07/1.21元(前值为0.92/1.07/1.20元),目前股价对应2019年13.4倍PE,公司服装主业成长空间较大,通过并购、代理等涉足母婴、童装、奢侈品等领域,逐步构建时尚产业集团,估值相对业绩增速处于较低水平,维持“买入”评级。

◆风险提示:消费疲软、开店进度不达预期、库存积压风险、收购标的未达业绩承诺等。

附录

免责声明

本订阅号所载内容版权仅归光大证券股份有限公司所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用。如因侵权行为给光大证券造成任何直接或间接的损失,光大证券保留追究一切法律责任的权利。